金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，珍酒李渡(06979)2025年业绩双位数下滑，核心压力来自次高端白酒动销不畅及渠道去库存。公司通过创新联盟商营销模式积极破局，以渠道利润及股息分润加强客户绑定，试图实现差异化竞争。研报维持“增持”评级，下修2026-2027年经调整每股收益(EPS)预测至0.18元（人民币，下同）、0.20元，并给予2028年预测值0.23元。
财务表现方面，公司2025年实现收入36.5亿元，同比下滑48.3%；经调整净利润5.2亿元，同比下滑68.8%。毛利率为58.47%，同比基本持平；但由于收入规模下降导致费用摊薄效应减弱，销售费用率同比上升7.8个百分点至30.6%，经调整净利率同比下降9.4个百分点至14.3%。2025年下半年收入同比下滑61%，跌幅较上半年扩大，预计与渠道库存去化有关。
业务结构呈现价位带下移趋势。分品牌看，李渡品牌表现相对稳健，全年收入10.9亿元，同比下滑17%（量微增、价下滑17%），主要受益于此前布局的腰部及宴席产品。主品牌珍酒收入19.2亿元，同比大幅下滑57%（量-48%、价-17%），珍15、珍30等产品收入减少。湘窖及开口笑品牌亦量价承压。
为应对市场压力，公司于2025年推出“大珍”产品及万商联盟模式。截至2025年末，零售商总数达4264家，较当年6月末净增1429家。2026年3月，公司进一步发布“小珍”（第五代珍15）及珍十五联盟计划，模式与万商联盟类似。董事会已决议将联盟商权益支付计划扩展至集团其他产品系列经销商，旨在深化渠道合作。
风险包括：产品和渠道扩张不及预期、终端需求进一步走弱、以及行业竞争加剧。
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